華寶興業基金管理有限公司

第248期
市場觀點(2020.11.17)

(1)市場回顧:市場小幅下跌,板塊繼續分化

     上周在經歷了輝瑞疫苗數據較好的刺激,以及信用債違約加劇的利空下,市場先漲后跌,本周上證綜指和創業板指數漲跌幅分別為-0.06%和-0.96%,但是板塊分化加大,市場風格進一步向順周期切換,本周石化、鋼鐵、建材、基礎化工、有色等行業大幅領漲,汽車、傳媒、零售、醫藥等行業相對落后。

(2)熱點思考

     永煤債違約對信用市場影響較大,短期對流動性也有所沖擊。11月10日永煤集團因未能按期兌付債券本息從而違約,永煤違約后的投資者對弱資質國企信仰喪失,平煤、冀中等多個二級個券遭遇拋盤;一級市場由于融資受阻,推遲取消發行債券數量大幅上升。短期流動性市場也受到了沖擊,隔夜利率上升到2.8%左右,債基贖回導致被動拋售資產,風險個券暫時難以處理,因此流動性較好的利率、轉債先被拋售。其次市場流動性分層,押信用和非銀戶在銀行間拆借較為困難。

     后續影響大小仍需觀察地方政府及高層態度。短期央行增加流動性投放呵護資金面的緊張,周四和周五央行OMO 合計凈投放7天逆回購2500億元,但央行流動性的投放如果想要順利的向下傳導,更多還是需要看到信用債市場信心的恢復,只有資金融出方恢復了對信用債質押的認可度,信評和風控體系的標準回歸常態,流動性分層的問題才能得到有效解決,核心觀察點在于地方政府后續的處置方法和高層的表態上。

     單單信用違約事件對股市影響有限。從歷史上來看,信用違約的集中爆發通常會導致信用利差的擴大,階段性壓制股市的風險偏好,但這個影響只是短期的,中長期仍然主要取決于經濟周期和信用周期的具體情況。最典型的是16年3-4月,東特鋼、桂有色、華昱等大型國企的接連違約對信用債市場信心造成一定沖擊,4月1日至30日,AA級利差主動走擴約30bp,隨后股市下跌6%。但當時經濟仍處于復蘇階段,而信用不斷擴張,所以信用利差從6月之后不斷回落,股市也開始了新一輪上漲。而回到目前,經濟仍然處在向上的復蘇周期,信用擴張也并未見到大幅收縮,此時信用利差并不具備持續收緊的宏觀條件,所以我們認為目前信用違約的事件對股市影響有限。

(3)投資策略:復蘇交易下市場風格向順周期深化

       從宏觀環境來看,目前經濟仍在不斷回升,10月的制造業PMI數據繼續超預期,服務業景氣度也在持續回升,出口持續超預期回升,年底到明年一季度大概率迎來海內外共振的補庫存周期,以及疫苗的推出將大幅提升經濟預期。因為歐美疫情的回升,短期海外經濟動能有所走弱,但是全球經濟復蘇的大趨勢仍在。

      從流動性來看,四季度的流動性大幅收緊的可能性也不大,尤其是消費增速離正常水平還有比較大的差距,以及CPI不斷回落的情況下,我認為流動性仍將是偏中性的;最后美國大選逐漸塵埃落地,不確定性的降低有助于提振風險資產,潛在的尾部風險是大規模的示威游行和社會動蕩、或者逆轉性的選票欺詐證據,但目前看可能性不大。

      從配置上來看,四季度市場交易的主線仍是經濟復蘇,低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險具有較好的配置價值,隨著經濟回升銀行的資產質量逐漸改善,而保險資產端受益于利率上行和藍籌股的上漲,預計開門紅也會超預期;此外隨著海內外四季度補庫存行情,有色、化工、機械等順周期品種也會有不錯的表現,汽車零部件、家電、服裝等行業也大幅受益于出口的不斷回升;此外,科技板塊未來大概率會有所分化,估值過高的品種可能會繼續殺估值,而景氣周期較長且估值合理的品種后續調整后可再進行布局。

        (以上數據來源于Bloomberg,銀河證券)

(4)建議適當關注高彈性的優質投資工具:券商ETF(512000)、券商ETF聯接基金A/C(006098/007531)、科技ETF(515000)、科技ETF聯接基金A/C(007873/007874)以及低估值的銀行ETF(512800)、銀行ETF聯接基金A/C(240019/006697)。

(5)建議適當關注風格相對均衡、對低估值板塊具有一定配置的主動權益基金:華寶資源優選(240022)、華寶價值發現(005445)以及華寶滬深300指數增強(003876;007404)。

風險提示:基金有風險,投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解近的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金的過往業績不預示其未來表現。
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